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施辉:财险是伯克希尔的核心价值,巴菲特最新致股东信

2021-03-01

2021年2月27日,巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司发布财报,巴菲特致股东信同步发出。

财报显示,伯克希尔去年净利润同比近“腰斩”,伯克希尔2020年全年实现GAAP下归属股东净利润425亿美元,较2019年的814.17亿美元降低近48%。

信中巴菲特介绍了伯克希尔公司很多有价值的业务,但巴菲特介绍公司拥有的财产/意外保险业务是价值最大的核心业务。第二和第三大最有价值的资产是伯克希尔对BNSF的100%控股(按货运量衡量,BNSF是美国最大的铁路公司),以及我们对苹果公司5.4%的所有权。在致股东信中以下内容是对保险部分的描述:

价值最大的是我们的财产/意外保险业务,在53年来这一直是伯克希尔的核心业务。我们的保险公司集团在保险领域是独一无二的。它的经理Ajit Jain也是如此,他于1986年加入伯克希尔。

总的来说,伯克希尔保险公司的运营资金远远超过全球任何竞争对手。这种财务实力,加上伯克希尔每年从其非保险业务获得的巨额现金流,使我们的保险公司能够安全地遵循一种对绝大多数保险公司都不可取的重股权投资战略。出于监管和信用评级的原因,我们的竞争对手只能将重点放在投资债券上。

但是,现在债券也不是个好的投资方向。你能相信最近10年期美国国债的收益率(年末收益率为0.93%)比1981年9月的15.8%下降了94%吗?在某些重要大国,如德国和日本,投资者从数万亿美元的主权债务中获得负回报。全世界的债券投资者——无论是养老基金、保险资管还是退休金——都面临着暗淡的未来。

一些保险公司以及其他债券投资者,可能会试图转向购买由高风险借款人的债务来获取回报。然而,投资高风险贷款并不是低利率下的正确做法。三十年前,一度强大的储蓄和贷款行业毁灭了自己,部分原因是忽视了这条格言。

伯克希尔现在拥有1380亿美元的保险浮存金,这些资金不属于我们,但仍然是我们可以配置的,无论是债券、股票还是美国国库券等现金等价物。浮存金与银行存款有一些相似之处:保险公司的现金流每天进出,而保险公司持有的现金总量变化很小。伯克希尔持有的巨额资金可能会在多年内保持在目前的水平附近,而且从累积的角度来看,对我们来说是没有成本的。当然,这个令人高兴的结果可能会改变——但是,随着时间的推移,我喜欢我们现在拥有的胜算。

我在每年给你们的信中反复地解释了我们的保险业务,有些人可能会说没完没了。因此,今年我将希望更多人能了解我们的保险业务和浮存金,新股东可以阅读2019年报告的相关部分,该报告刊载于A-2页。了解我们保险活动中存在的风险和机遇是很重要的。

GEICO财产保险公司,年保费已至350亿美元,并为其积累了1380亿美元的浮存金,成为了伯克希尔无成本资金的重要来源和撬动其他投资杠杆的核心。Geico财险公司的成功经营经验,充分证明了财险核心经营逻辑的最大优势。

GEICO是1936年50岁的会计利奥·古德温和他的妻子花10万美元创建。GEICO的经营模式是通过削减大部分销售成本、降低认购风险使汽车保险卖得更便宜。起初,夫妻俩一年365天每天工作12小时,却合起来只有每月250美元的工资。晚上,他们在饭桌上制定投保人的名单;周末,开车到军事基地给年轻政府职员送低价保单。因为避免了代理商和代理费用,GEICO的保单成本比竞争对手少30%—40%。

巴菲特用大部分资产——约1万美元买进GEICO。第二年,赚了将近50%就全卖了。20年后,这些股票的市值竟高达130万美元。

“这给了我一个很大的教训,就是绝对不能卖出一家显而易见的卓越公司的股票。”巴菲特说。

1976年,巴菲特已身家上亿美元。而GEICO管理层在保险理赔成本评估上犯了一连串的错误,几乎导致濒临破产。巴菲特果断出手,至1980年底一共仅投资4570万美元,就拥有了该公司33.3%的股权。1976年继任的CEO拜恩最终使GEICO转危为安。到1995年,巴菲特投资GEICO的股票已增值50倍,赚了23亿美元。同时由于公司不断回购股票,其持股比例增至51%。就在这一年,巴菲特又支付了23亿美元收购了GEICO的其余股权,使其成为旗下全资子公司。

(来源:新浪财经)

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